事件:8月14日,张家港行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入14.35亿元,同比增长19.20%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长17.00%。
   
利息净收入拉动归母净利润增长。2018年上半年,张家港行营业收入增速大幅提升13.82个百分点至19.2%,归母净利润增速持续上行。上半年张家港行实现归母净利润4.12亿元,较去年同期增加0.6亿元,同比增长17%。其中,利息净收入为12.71亿元,较去年同期增加2.44亿元,同比增长23.8%,利息净收入增量占归母净利润增量的比重为408%,是归母净利润增长最主要的拉动力。
   
净息差持续改善,显著高于行业平均水平。2018年上半年末,张家港行净息差、净利差分别为2.54%、2.35%,较2017年末分别增长21个BP、23个BP,净息差延续了2017年上升的趋势,高于行业平均值2.12%。上半年末,张家港行生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.59%、2.16%,较2017年末分别+28个BP、-12个BP。
   
不良率持续下行,拨备覆盖率提升。2018年上半年,张家港行不良贷款率为1.72%,较2017年末下降0.06个百分点。二季度末,在商业银行整体不良率较一季度上升0.12个百分点至1.86%的情况下,张家港行不良率呈下降趋势,印证了其资产质量好于行业平均水平且不断优化的态势。上半年末,公司拨备覆盖率为207.11%,较2017年末大幅上升21.51个百分点,且高于同业平均水平178.7%,拨备计提充足,风险抵御能力较强。
   
投资建议:上半年张家港行受净息差明显提升,不良率持续下行影响,利息净收入增速上升,拉动业绩增长。我们预测18/19年张家港行归母净利润增速为13.35%/12.79%,PB为1.13倍/1.07倍,给予“持有”评级。
   
风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。