投资建议:资负调整后息差环比回升,资产质量边际改善,上调18/19年净利润增速预测1.57pc/3.56pc至8.98%/11.43%,对应EPS0.46(+0.03)/0.51(+0.04)元,BVPS5.02(-0.01,因摊薄)/5.41(+0.03)元,现价对应18/19年16.74/15.02倍PE,1.53/1.42倍PB。考虑次新股溢价消除,下调目标价至9.04元,对应18年1.8倍PB,增持评级。
   
业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+11%/+12%;ROE9.4%/10.8%;净息差2.33%/2.42%;不良率1.78%/1.77%;拨备覆盖率186%/189%。
   
最新认识:资负调整带来息差环比回升。
   
1.规模预将恢复增长。18Q1资产规模较年初-5%,归因于资负主动调整:①资产端压降非信贷业务(同业、债券、非标),较年初-15%;②负债端减少主动负债,较年初-27%。随着资负调整到位,预计规模将恢复增长。
   
2.息差环比17A回升。17Q1-3/17A/18Q1累计净息差(日均)分别为2.43%/2.33%/2.42%。17Q4通过主动负债(环比+24%)支持非信贷资产增长(环比+14%),拖累净息差;18Q1受益于资负调整,息差得以回升。资负调整完成后,资产续定价下,预期息差将稳中向好。
   
3.资产质量边际改善。不良生成率企稳改善,17A/18Q1分别同比+0bp/-14bp。先行指标持续向好,预计资产质量改善趋势可持续。